买黄金不再因为保值？

买黄金不再因为保值？

9 月 26日, 2023 下午 12:39

– – 彭博（Bloomberg）

决定金价的是什么？就过去10年的大部分时间而言，答案很简单：那就是货币价格。利率越低，金价越高，反之亦然。

黄金是典型的「对抗美元」的工具，那些对法定货币美元不信任的人通常会选择黄金，因此在低利率和廉价美元的世界里，金价上涨似乎是自然而然的事情。或者当利率上升时，黄金自然也会变得不具有吸引力，价格呈现跌势。

然而，现在的情况不同了。尽管经通胀调整后的利率今年飙升至金融危机以来最高水准，但金价几乎纹丝不动。以10年期通胀保值国债(TIPS)衡量的实际殖利率上周四再度攀升，触及2009年以来最高水平，而金价当天却仅下跌0.5%。

上一次实际利率达到如此高的水平时，金价是当前价格的一半左右。黄金与实际利率之间关系的解体，可能意味著这种贵金属的交投模式出现根本转变，在一个旧有模式似乎不再适用的世界里，投资者很难计算出它的「公允价值」。

这也引发了对旧有动力是否以及何时可能重新发挥作用的疑问，抑或是已然发挥作用，只是从一个新的起点开始。那么，是什么支撑了金价？分析师指出，中国为主的许多央行大举买进，而且尽管以往惯例表明是时候卖出了，但投资者仍押注美国经济放缓将有利于黄金，这些因素综合作用促使金价高位持稳。

德国投行Berenberg的投资经理贺则士（Marco Hochst）表示：「在我们看来，黄金未来的吸引力要大得多。」

贺则士帮助管理的3.19亿欧元（15.64亿令吉）多资产平衡基金持有的资产中有大约7%是黄金，而且8月份按月增加买进约29吨黄金。

有许多不同的模型或计算方法可以评估黄金的公允价值，许多分析师创建了自己的模型，但本质上它们大多反映了黄金相对于美债实际殖利率和美元汇率的水准这些基本原则。

通常情况下，随著美元走强以及债券和现金等其他安全资产的利息上升，基金经理就会卖出避险金属黄金。不过，他们这么做的力度并不像预期的那么大，由此相对于模型显示应处的水平产生了大规模「溢价」。

Ameriprise Financial Inc.首席市场策略师石琳比（Anthony Saglimbene）表示，「黄金虽然没有殖利率，但现金有，那我会选择怎么做？从这个角度看，黄金显示出的韧性令我惊讶。」

「溢价」已经持续了一年多时间，因为央行对黄金创纪录的购买热潮帮助金价抵御了全球货币政策收紧的冲击。

一些初步迹象表明，主权投资者对黄金的需求开始放缓，使得黄金更容易受到经济下滑的影响。对前景至关重要的是，如果价格测试新低，机构投资者是否会决定抛售。

不过，一些分析师认为金价与其关键驱动因素的关系并没有完全瓦解，只是在更高的基数上重新设置。麦格理银行（Macquarie)的佳威（Marcus Garvey）表示，如果殖利率或美元再度下跌，这可能会促使金价创纪录高位。Garvey预计，随著美国经济放缓，金价明年将升至每安士2100美元。

3月美国金融业动荡或许就是一个试金石。当时随著硅谷银行濒临破产，实际殖利率和美元下跌，引发新的资金流入黄金支持的交易所交易基金。尽管已经处于高位溢价，但金价涨至了距疫情期间纪录高点近在咫尺的水准，不过随著危机缓解以及投资者逢高抛售，金价最终回落。

一些人对这种情况的重演持怀疑态度，特别是在银行业危机的威胁已经消退，而且债券殖利率可观的情况下。鉴于黄金看起来相对昂贵，即便是在美国经济放缓的情况下，也可能难以吸引大规模的资金流入。

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