备兑凭单大红大紫还欠2因素

4 月 10日, 2024 上午 7:32

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文：博思财经编辑部

证券监督委员会（SC）2006年推出发行备兑凭单（Structured Warrants））新指南以来，这项产品在过去17年不断成长。

目前市场上有7家活跃的发行商，在马股上市的备兑凭单更超过1000只，种类也相当多样，有认购及认沽凭单，有以本地及海外个股为母股发行的凭单，也有各股市指数凭单。

对于见证这项成长的兴业投行股票衍生产品部门主管陈健文而言，目前本地凭单市场到底算不算成功？或还有更多的成长空间？行业未来将朝什么方向前进？监管当局及业者又应该如何扮演好推动市场成长的角色？

陈健文接受《博思财经》专访时指出，相比备兑凭单刚起步时的状况，市场目前已经有许多的改变，不论是在监管条例方面 或是产品种类，还有投资者的接受程度，都不可同日而语。虽然如此，他认为，本地凭单市场未来仍有很大的成长空间。

陈健文是本地凭单行业的先锋，在这项产品推出初期就开始参与这个行业。让他来谈谈过去接近17年的时间，凭单市场出现了什么样的变化是最合适不过。

回看2006至2007年期间，他指出，初期的凭单发行方式和目前不一样，是在上市交易之前通过配售的方式卖出，且往往有超额认购。而当时外国股，包括美国、香港甚至日本股备兑凭单在大马市场最受欢迎，占每日成交量的相当大比重。

他也感叹这样的盛况一去不复返，近年外国凭单的购兴渐渐减少，兴业投行及其他凭单发行商都曾多次尝试重振投资者对香港及美国股票备兑凭单的购兴，但却激不起太大的涟漪，他指出，这相信和个别市场宏观前景不明朗有关。

此外，目前的凭单发行不再像初期般，以类似IPO方式通过配售进行，而是在获得交易所的批准之后就可以直接上市交易，陈健文指出，这种方式的好处是，缩短了凭单从发行到上市之间所需要的时间，让发行商可推出更贴近市场的产品。

产品方面，和10到15年前相比，近年的备兑凭单交易期限也相应越来越短，这是迎合投资者的倾向而出现的变化，过去许多投资者喜欢持有凭单至期满，这也带来时间价值的问题。这是指，凭单越接近届满日期，时间价值流失，价格也会相应降低，，持有至届满的投资者，可能无法从中获利。

备兑凭单并不是一项作为长期投资的产品，因此，投资者转向更短期持有，一定程度上也是市场对备兑凭单认识加深所致。

发展大跃进 未来潜能仍庞大

目前在马股交易的备兑凭单有超过1000只，以数量而言，占马股全场上市股项大约10%，是否已经成为一股不可忽视的力量？

以其用数量来衡量这项产品是否已经广受投资者所接纳，陈健文认为，交易量比重或许是一个更好的衡量标准。

他指出，凭单交易量目前只占全场总交易量大约3到4%，仍属于相当低水平。无论如何，他认为，本地凭单市场还有很大的成长潜能。

他表示，在数年前的新冠疫情期间，市场十分活跃，当时凭单交易也达到全场总成交量7到9%比重，他相信，一旦市场变得更活跃，凭单交易也会相应的水涨船高。

他以泰国市场为例说，当地的凭单交易达到全场10至15%，他相信，马股的凭单交易也可以有更大的进步。

另外，他认为，必须通过更多的投资者教育提升市场对凭单的认识，一旦投资者能够更好的了解到凭单交易带来的风险与回报，这项产品进一步成长也指日可待。

投资教育 铺垫未来

针对大马备兑凭单市场成长相对缓慢，是否应该归咎于投资银行及股票行等发行商没有扮演好推动及促销产品的角色？他并不认同。

根据陈健文，和2006至2007年凭单推行初期相比，今天的凭单发行商已经非常积极在推动凭单教育活动，不但主办许多的教育工作坊、活动，甚至也通过各种数码行销来提升散户投资者对凭单产品的了解。

他表示，以兴业投行而言，就十分注重凭单交易的透明度。“我们提供免费的即时价格矩阵图（Price Matrix），让潜在投资者可以追踪凭单价格对母股走势。在这之前，投资者需要手动计算，来预测凭单价格变动。”

他也指出，作为凭单发行商兴业投行长期都在进行教育活动，除了与大马交易所及一些主讲人合作主办教育工作坊，也通过各类数码行销管道将资讯传达给群众，以及联同大专学府主办交易比赛，提高年轻投资者对凭单交易的兴趣及认识等，这样的努力从不间断。

新条例 行业新里程碑

针对当前的监管架构是否足以推动市场继续成长，以及还需要增加那些方面的条例，陈健文认为，监管当局今年已经采取行动改善上市要求方面的指南，也持续和发行商如兴业投行等交流，寻求回馈，业者也持续和监管当局紧密合作，这些都将推动行业持续发展。

至于条例方面，他指出，证券监督委员会2006年推出备兑凭单发行指南，以及大马交易所今年1月进一步放宽上市条例，都是备兑凭单市场重要的里程碑。

“1月份的调整最明显的改变，就是将可作为发行凭单的本地上市标的物（Underlying）的市值要求，从10亿令吉降至5亿令吉。这改变大幅增加可作为发行凭单标的物的选择范围。”

他透露，资本较小的股票一般上波动性更高，因此，以较小资本的股票为母股的备兑凭单有效杠杆也会相对提高。

是好是坏可以从2方面看，杠杆的功能就是让投资者借力使力，同样的投资额，杠杆可将盈利放大，当然走势逆转时亏损也会更高。

产品迎合市场趋势

一般而言，市场对哪一类备兑凭单的兴趣更大？陈健文认为，凭单交易购兴会受到市场情绪及消息的影响而改变，比方说国家预算案前后，潜在受惠或受影响的领域，不论是母股或凭单都会出现更大的交易量； 另一个例子是，在油价走高的时候，油气股会受到更多投资者的青睐。这些都是发行商在推出产品时会考量的因素。

至于近期最多人讨论的课题是人工智能（AI）及电动车，兴业投行也趁这波热潮推出一些涉足相关领域的美国大企业，比如META，特斯拉，微软、谷歌及苹果等的凭单。

另外，指数凭单也是相当受欢迎的产品，他指出，指数凭单占凭单总成交量大约60-70%，大部分是来自恒生指数凭单。香港股市波动较大，恒指凭单也紧密跟随港股的变动，带来一些交易的机会。

在新的条例下，指数凭单的届满期限最短可以是3个月，他认为，这对投资者而言，将带来更大的杠杆效益。除了恒生指数凭单，市场上也有其他指数凭单产品包括日经指数及纳斯达克指数凭单。

前景乐观 发展空间无限

对于凭单行业的未来，陈健文仍然是乐观的。

“目前市场只有7家凭单发行商，这并非表示金融机构对凭单发行这一块没有兴趣，只要能够达到交易所的要求，这些业者也会参与凭单发行业务，而去年初就有一家新的凭单发行商加入，今年可能还会有更多新业者参与。”

他认为，以目前的市场规模都已经有7到8家发行商参与，若市场热度回到数年前疫情期间水平，相信将吸引更多新业者加入。

至于凭单每日成交量目前只占全场约3-4%，也比新冠疫情期间低，他认为，这主要是因为受到目前横摆的市况及宏观地缘政治问题困扰，以及高利息环境等造成不明朗的市场情绪所致。

对比区域其他市场，包括泰国，凭单交易可达到全场交易量1成以上，这表示，本地市场其实还有很大的成长空间。兴业投行会专注于投资者教育，每年继续投入销售及数码行销策略，与市场一同成长。

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