从两个国家看新兴市场的脆弱

从两个国家看新兴市场的脆弱

3 月 24日, 2025 下午 1:03

任淑莉（彭博专栏作者）

尽管全球投资者正在减码美股，但未必代表就将转入新兴市场，发展中国家必须先争取到外资的信任。

摩根士丹利（Morgan Stanley）在2013年时曾挑出5大发展中国家，称之为「脆弱五国」，分别是印度、土耳其、南非、印尼及巴西，因为这5国都承受「双赤字」压力，对外国热钱流向特别敏感，一旦外资信心减弱，经济将大幅削弱。

经历10多年来的演变，一些投资机构已改变看法，主张这5国已不再脆弱。令人遗憾的是，目前一些大型新兴经济体却在搬石头砸自己的脚，尤其是印尼及土耳其再度成为投资圈的担忧焦点。

印尼股市雅加达综合指数3月18日出现10多年来最大单日跌幅，因为市场猜测印尼备受尊敬的财政部长决定辞职。一天后，土耳其里拉重贬逾10%，因为政府大举镇压反对党人士，包括拘留总统厄多安的头号政敌。

印尼总统普拉伯沃成立新的达南塔拉（Danantara）主权财富基金，令投资者大为紧张。印尼已有资产额200亿美元（约880亿令吉）的主权财富基金，新基金更是庞然巨兽，最终将管理9000亿美元（约3兆9000亿令吉）资金，并涵盖国有企业。

投资者担心，印尼前总统佐科威所建立的财政纪律将付诸东流。法律限制政府年度预算赤字不得超过国内生产毛额（GDP）的3%，但不足以让普拉伯沃兑现选举支票，也无法达到8%的年经济成长率目标，达南塔拉基金则能为政府财政大开后门。

再看土耳其，去年吸引外资的成绩卓越，与其他新兴市场恰成对比。今年元月外资持有土耳其公债的比率超过10%，是2019年来最高。若这些外资为「脱险」而释出公债，卖压将特别强猛。

另外，「脆弱5国」的基本面弱点迄未完全消除。去年印尼经常帐收支再度转为逆差，真正的财政赤字比率已成谜。土耳其在厄多安主政下，非传统经济政策依然当道，每隔几年就会经历一次从繁荣到萧条的循环。

目前全球基金经理人正在观察美国以外的投资目标，成为发展中国家的好时机。但资金只会流入外资认为稳定且安全的市场。美国政府动作混乱，已造成市场动荡，经理人无法再控管更多不确定性。印尼与土耳其要想吸引外资，须降低本身的脆弱性，而不是变得更脆弱。

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