当大股东决定强行下市：一个云顶大马小股东的心声

11 月 15日, 2025 下午 6:37

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读者：小股东

作为云顶大马（GENM，4715，主板消费股）的其中一名小股东，我近来确实处于一种前所未有的无力感之中。母公司云顶（GENTING，3182，主板消费股）提出以每股2.35令吉全面收购，并表明只要持股超过75%，即使不符合交易所对公众持股量至少25%的规定，他们也不会想办法恢复符合条件，而是会“设法让公司下市”。

这番言论，毫不掩饰地向所有小股东传达一个讯息——大股东已经铁了心要私有化，而我们这些小股东的感受与权益，并不在其优先考虑之列。

身为小股东，我当然理解企业在面对重大扩张、海外发展、资本需求骤升时，追求更大财务灵活性的重要性。然而，从小股东的视角，我们更难忽视的是：过去几年云顶大马的股价曾经远高于2.35令吉；而如今，在估值显著偏低、市场仍未完全从疫情余波恢复之际，大股东却选择“低价私有化”。这不禁让人深感被动，甚至带点被“趁低吸购”的意味。

大股东的公开表态相等于小股东被迫逐步退出——不退出就被困在一家非上市公司里，无法公开自由交易，流动性骤减，价值难以体现。这是一种近乎“你爱接受不接受，结果都一样”的处境。此外，收购截止日期也从11月24日延长至12月1日，以提高胜算。

在这样不对称的权力结构下，小股东其实并没有真正的议价能力。我们无法影响献购价格（目前积极在公开市场买票的大股东林国泰家族看来也不准备提高献购价）、无法左右公司战略、也无法阻止大股东利用其资源优势推动私有化。甚至连“不接受献购”这项选择，都因为“下市后无法自由买卖”而变得风险极高。独立顾问肯纳格投行已经提出意见，认为2.35令吉不公平也不合理，但问题是，小股东即使知道报价偏低，也并不代表能等到更好的条件。

一个值得借镜的前例：丰隆资本的故事

发生在云顶大马股东身上的不安，其实并不是第一次在马来西亚市场上出现。2013年，丰隆资本（HLCAP，5274，主板金融股）也曾上演类似的一幕——甚至更极端。

当年大股东郭令灿家族以每股1.71令吉的极低价格全面献购丰隆资本，并试图将其私有化。小股东强烈反对，大股东不断提高献购价，市价一度被炒高至14令吉。大股东最后即便拿下逾九成股权，但丰隆资本并没有下市，而是从2015年3月26日起暂停交易，一直停牌了5年，才在2020年11月13日复牌交易。

回到云顶大马，小股东到底应该如何选择？

面对这次的全面收购，我常常问自己：作为小股东，我到底有什么选择？又能承受什么样的后果？接受献购，意味着立即确认亏损，尤其对于过去几年在更高价位买入的投资者来说，这无疑是难以下咽的苦果。拒绝献购，则意味着未来恐面对一家下市公司。

这两条路，都不轻松。

然而真正令小股东感到心寒的，并不是选择困难，而是选择从来不公平。大股东握有力量，我们只能在他们设定的框架中做决定。我们不是反对发展，而是反对被低估与被忽视。我们并不是反对企业私有化，也不是不了解市场机制。

我们只是希望，大股东在做出重大决策时，能够更合理地兼顾小股东的权益，而不是以一种压倒性的结构与态度，迫使小股东做出对自己不利的选择。

毕竟，云顶大马能走到今天，其成长与稳定，不只是大股东的功劳，也包含无数长期持有的散户，对公司持续的信任与支持。

从更宏观的角度来看，这件事反映出马来西亚市场长期存在的结构性问题：在大股东强势、散户弱势的环境里，小股东的权益常常难以被真正保障。

当一家拥有庞大资产、稳定营运的公司选择在股价偏低时期以不具吸引力的价格私有化，这不仅让小股东受伤，也削弱市场对企业治理与公平性的信心。

作为小股东，我清楚自己无法阻止什么，也没有力量改变结局。但我仍希望借这一篇文章，为所有心中不平的小股东留下一个记录、一个声音。

我们不是反对公司成长，而是反对被低估、被忽视、被迫退出的方式。一个健康的资本市场，需要的不只是资金与公司，也需要受到尊重的投资者。

 

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