业绩大跌79%撞上全面献购倒数 我为何选择继续观望

11 月 28日, 2025 下午 5:04

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小股东阿Ben

我是云顶大马（GENM，4715，主板消费股）的一名中小股东。昨天（11月27日）公司公布的2025财政年第3季业绩，让我既惊讶，也不得不认真重新审视手上的股票价值 —— 尤其是在母公司云顶（GENTING，3182，主板消费股）提出全面收购、私有化献购进入倒数阶段之际。

首先看业绩本身：本季度营收按年大幅上升22%，达到33亿5779万令吉，表面看起来相当亮眼。报告中指出，这主要来自国内与欧美赌场业务，包括美国及欧洲赌场收入的显著回升 —— 说明赌场核心业务确实正在恢复，顾客流量与赌业需求有所改善。

然而净利却按年猛跌79%，仅得1亿1969万令吉；每股净赚仅2.11仙，而董事局未宣布派发季度股息。原因亦已披露：一是美元贷款利息因汇率回升的节省幅度锐减（仅为280万令吉，远不及去年同期上亿令吉的节省）；二是非赌场／非博彩相关业务收入大减，按年减少约31%，只有9437万令吉。也就是说，这次净利的大幅下滑，并非是赌场主营业务突然崩溃，而是汇率与非主营业务疲弱的综合影响。

从这个角度看，如果去除外汇因素与一次性收入／成本波动，云顶大马的赌场业务实际正在恢复 — 这对其评级和未来潜力而言，本应是正面讯号。但市场看的是数字，看到的是“净利跌79%”这样的惊人数据，在这种情况下，再加上“母公司拟以每股2.35令吉全面收购” 的消息，无疑使不少人对这次献购产生怀疑。

接着看私有化进展。据该公司向大马交易所呈报的大股东股权变动表格，截至昨天（11月27日）止，云顶通过公开市场增持及一致行动人士所拥有股份，已将持股比例提高至63.384%。

这个持股水平说明母公司掌控权日趋稳固，但距离私有化的最低门槛75%，还有一段不小落差。

对我们这些仍持股的小股东而言，最新业绩和大股东最新持股这两个消息值得认真理解。

第一：业绩表现虽然在营收方面恢复，但净利的剧烈下滑，短期内对股价与市场信心显然是负面。投资者如看到这份报告，估值自然会更谨慎，这使得公开市场上即便有人愿意卖，公司真要以高于2.35令吉的价格大量吸纳，也不容易。

第二：母公司持股已过半，并可能进一步提升，私有化方向已不可逆。对于尚未接受要约的股东来说，这意味着自己的选择空间正在缩小；若不卖，如果成功私有化的话，未来想通过市场套现将越来越困难。

第三：如果母公司献购截止（12月1日）后未能拿下至少75%股权，而决定提高收购价的话，那必然与他们对公司未来前景的信心有关 —— 尤其是考虑到云顶大马有望通过其美国子公司获取纽约下州商业赌场牌照，一旦获得批准，公司未来盈利空间可能大幅提升。也就是说，这次私有化收购，对母公司而言，很可能不仅仅是为了控制上市公司，更是为了背后更大、更长远的美国赌业野心。

作为小股东，我对未来仍存审慎乐观。业绩报告固然令我心情沉重，但我认为它本质上并未否定公司长期价值 —— 赌场业务正在复苏，只是被汇兑与非核心业务的短期波动「干扰」了数字表现。若未来纽约赌场牌照落定，加上母公司整合资源与资本能力支持，云顶大马资产与盈利价值可能被重新估价。

当然，我也不能掉以轻心。若母公司执行私有化，不愿加价，我们将不得不以2.35令吉割爱，未来可能无法分享到纽约赌业成长红利；更可能的是，即便下市，公司作为集团资产仍存在，但我们作为少数权益持有者，将不再享有公开市场流动性。

因此，在这个关键节点，我倾向于 暂不接受献购 — 给自己更多时间观察纽约赌场牌照结果、也给母公司一些空间看是否愿意提高收购价。若数月后公司战略与市场条件足够成熟，我愿意重新评估。但现阶段，以现有信息判断，继续持有，追求未来潜在价值，似乎更符合长期利益。

毕竟，无论是作为投资者，还是作为一名长期关注旅游博彩与大马经济的普通股民，我更愿意相信：短期波动只是漫长布局中的一个插曲，而真正决定命运的，是公司未来业务的成长。

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