第4季料是复苏的季度 马银行本周四业绩有惊喜？

2 月 23日, 2026 下午 5:31

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博思财经编辑部

本地银行业龙头马银行（MAYBANK，1155，主板金融股）将在本周四（2月26日）公布2025财政年第4季及全年业绩。作为银行业一哥，这一份成绩单不仅关乎马银行本身，也被视为整个银行领域盈利趋势的风向标。

从目前投行预估来看，市场已将第4季定义为“复苏季度”，焦点集中在非利息收入回暖、净利息赚幅（NIM）止跌回升，以及资本优化能否带来新一轮重估。

末季净利料按年增11.9%

根据联昌国际投行预测，马银行2025财政年第4季核心净利预计达28亿3000万令吉，按季增长8.1%，按年增长11.9%。2025财政年全年核心净利料达106亿7000万令吉，按年增长5.8%。在整体贷款增长未见爆发的环境下，这样的盈利表现，更多来自收入结构改善与拨备压力缓和，而非单纯规模扩张。

这一季最大的转折，在于市场资金流动的明显改善。第4季国内银行体系流动性转为活络，背后因素包括外来直接投资（FDI）增加、债券与伊斯兰债券组合资金流入，以及企业活期与储蓄户口存款（CASA）按年增长14.8%。资金流动改善带来的直接效应，是融资成本压力缓解，同时为净利息赚幅带来回升空间。市场预计第4季净利息赚幅将按季扩大约4至5个基点，升至2.06%。尽管全年平均净利息赚幅或微跌至2.03%。

非利息收入料成亮点

除了利息收入，非利息收入的好转也是第4季亮点。随着外资回流本地债市，马银行的投资收益与外汇相关业务明显受惠。外汇现货与掉期交易活跃，显示企业在汇率转换与对冲活动增加，为银行带来更稳健的手续费与交易收入。联昌国际投行因此把马银行2025至2027财政年盈利预测分别上调2.6%、6.9%与5.3%，主要基于全球市场收入贡献提高，以及净信贷成本（NCC）假设由29个基点下调至约19个基点。

值得注意的是，NCC每下降10个基点，拨备可减少33%至34%，并带动净利提升约1.4%至2.0%。

在资产素质改善趋势下，较低的信贷成本并非短期偶然，而是结构性变化的一部分。截至2025年9月止，马银行普通股一级资本适足率（CET1）为14.93%，贷款损失准备金（呆账）覆盖率达120.1%，显著优于2018至2019年时期的90%至93.6%。贷款坏账总额为90亿令吉，坏账率1.32%，相比2019年贷款坏账总额138亿令吉、坏账率2.65%明显改善。

基本面更稳有利股价创新高

换言之，当前基本面更稳健，盈利质量也更扎实。这一点对于股价处于10年高位的马银行尤为关键。按2026财政年资产预测和目前股价估算的股价对资产值比（P/BV)为1.51倍，为过去10年最高水平。上一次触及1.5倍P/BV是在2018年4月，但当时资产质量恶化令估值难以维持。如今情况不同，资本缓冲更厚、拨备更充裕，使市场愿意给予更高溢价。

联昌国际投行将马银行目标价由10令吉50仙大幅上调至13令吉30仙，按目标价估算的P/BV为1.64倍，并维持买进评级。支撑这一估值重估逻辑的，是2026财政年股本回酬率（ROE）提升至12%，以及资本成本假设下调至8.5%。更重要的是，市场期待马银行在业绩汇报会上披露更清晰的资本优化方案。

5年大蓝图投100亿改善运营

在5年策略蓝图“ROAR 30”下，集团计划投入100亿令吉推动科技升级与营运优化，目标是在2030年前将ROE提升至13%至14%，并将成本收入比压低至47%或以下，CASA比率提升至41%以上。资本优化成为下一阶段关键差异化因素。当前集团层面的CET1为14.93%，但银行实体层面仅13.73%，显示部分资本仍滞留于非银行子公司或海外单位。若能通过上游派息或资本回流机制，提升资本可调度性，将有助强化核心银行资本效率，巩固高估值基础。

不过，风险亦不容忽视。若资本优化进展不及预期，或ROE提升幅度有限，马银行可能回归“高股息防御股”定位，而非“资本效率重估股”。在这种情况下，P/BV或回归1.2至1.3倍的长期平均水平。此外，宏观增长放缓、令吉汇价过强、竞争加剧侵蚀赚幅，以及地缘政治不确定性，皆可能影响贷款需求与资本市场相关收入。

整体而言，马银行第4季更像是确认复苏的一季，而非单纯周期性反弹。流动性改善、信贷成本受控与非利息收入回暖，为盈利带来多引擎驱动。问题不在于这一季赚多少，而在于资本优化与ROAR30能否将盈利动能转化为更高回酬率。若答案是肯定的，那么马银行当前的高估值，或许并非终点，而是另一轮重估的起点。

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