双威医疗控股申请上市 岂止是马股多一只医疗股而已

3 月 1日, 2026 上午 8:00

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老猎人 – 资深金融从业员，拥有超过16年交易股票和信托基金经验

当我看到双威医疗控股（Sunway Healthcare）在周五（2月27日）正式推介首次公开售股（IPO）招股书时，第一个浮现在脑海的念头并不是“又一宗IPO”，而是——马股医疗领域终于迎来一个不同的局面。

很多年了，医疗股在马股的定位都很清楚：稳、慢、防守、派息。它们存在感不低，却很少成为市场讨论的中心，更谈不上推动指数和市场的力量。

双威医疗控股的出现，正在打破这种惯性认知。

一上市就站在前排   市场不得不正眼看待

这家公司一上市，按每股1.45令吉新股发售价计算，市值便达到167亿令吉，直接成为马股市值第2大的医疗股，超越市值133亿令吉的柔佛医疗保健（KPJ，5878，主板保健股）；仅次于市值高达800亿令吉的龙头IHH医疗保健集团（IHH，5225，主板保健股）。这种规模不是慢慢长出来的，而是一上市就站在舞台中央。

这也是为什么我认为，这宗IPO的意义，并不只是多了一只股票，而是让马股医疗领域，第一次真正出现层次上的改变。

集资8.33亿令吉为下一阶段铺路

从招股书来看，双威医疗控股此次IPO预计筹集8亿3376万令吉。其中5亿5405万令吉将用于扩展现有医院，2亿4971万令吉用于赎回伊斯兰债券，其余则是上市相关费用。

这组数字本身，就已经说明了一件事：这家公司不是为了改善短期财务结构而上市，而是把资本市场，当成中长期扩张的一部分。

医疗是极度资本密集的行业，床位、设备、人才、系统，每一步都需要持续投入。能够在上市时就把资金用途说清楚，也意味着管理层对未来的规模与节奏，已经有相当明确的规划。

64.8倍本益比吃水过深？

以2024财政年净利2亿5750万令吉和1.45令吉发售价计算，双威医疗控股上市时的本益比达64.8倍。如果用传统价值投资的眼光衡量，这个数字确实偏高。

新股上市时估值偏高往往会被市场和投资者认为吃水过深，可能导致申请新股的投资者没有肉吃，进而影响申请新股的热情和上市时股价表现。

但医疗股的估值，从来就不是一条简单的算术题。

市场在为双威医疗控股定价时，真正买的并不是某一年的盈利，而是未来数年医疗需求增长、医院扩建完成后所形成的规模效应，以及品牌在高端医疗市场中的沉淀。

换句话说，这个估值，本质上是一种时间换空间的定价方式。它未必适合所有投资者，但它本来就不是写给所有投资者看的。

大股东套现逾20亿

另一项引起市场讨论的，是现有大股东通过献售手上股份，套现超过20亿令吉。在情绪层面，这样的数字很容易被解读成大股东“信心不足”；但从结构上看，这更像是一道必经程序。

规模如此之大的上市案，若原有大股东完全没有转让股票，只靠发售新股公众持股率无法达到监管单位的要求，反而会限制流通量，降低机构配置的灵活性。真正重要的，不是有没有套现，而是套现之后，股份流向了谁。

别忘了，大马交易所在双威医疗控股IPO中，允许该公司把公众持股率降低至18%，而非一般规定的25%，说明即便原有大股东转让股票，仍无法达到既定的公众持股要求。

而这一次，答案相当明确。

当长期资金进场    IPO的性质已经改变

双威医疗控股此次IPO，吸引了多达20家基石投资者，合共认购约8亿5495万股，相等于发售股份的约43%。当中，最具指标性的，是公积金局（EPF）认购约4亿4850万股，成为最大单一基石投资者。

这种级别的参与，不是短期博弈，而是典型的长期资产配置行为。当这类资金在IPO阶段就完成布局，其实已经替市场完成了一次筛选——这不是一只只适合首日炒作的股票。

当然，这不意味基石投资者便不会出售手上股票，但是，至少不会在不明就里的情况下随意抛售股票。

加剧医疗股竞争？

双威医疗控股上市后，医疗领域并不会进入残酷竞争。相反，它更可能加速领域内部的分层与分工。大型综合医疗集团，继续专注高端专科、复杂病例与国际病患；中小型或区域型医疗集团，则在效率、成本与特定市场上寻找自己的位置。

对投资者来说，这代表医疗股不再只是一个模糊的“防守选项”，而是一组可以被拆解、被组合的资产类别。

双威医疗控股的上市，并不是要告诉市场“这只一定要买”。它真正带来的改变，是让投资者必须重新思考：当医疗股不再只有一两个选择时，你究竟想要什么样的回酬？

是稳定与规模，是成长与扩张，还是在不同阶段，承担不同角色？

当市场开始逼你做选择，本身就意味着这个领域正在成熟。

这不是终点而是起点

在我看来，双威医疗控股的上市，并不是马股医疗故事的高潮，而是一个新的起点。它让医疗领域第一次真正站上结构性讨论的舞台，也迫使投资者放下单一尺度，用更成熟的方式看待这个行业。

它不是答案，而是一道题目。要怎样回答这道问题，投资者和股友自己都应该好好思考。

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