美元失信誉 黄金成天堂

4 月 21日, 2025 下午 3:30

Loading

陶冬（中国知名经济学家）

关税战涟漪仍在扩散。特朗普考虑给予进口汽车及零组件暂时豁免，但对晶片、药品和关键矿产启动进口调查。中国对美国245%关税不予理睬，欧盟据悉已准备好谈判破裂后的反制，美日第一轮谈判未取得进展。特朗普政府内部也内讧。鸽派击败鹰派，财长贝森特主持双边贸易谈判；由于美联储（FED）联准会主席鲍尔拒绝配合，特朗普扬言要炒掉鲍尔。

上周抛售重灾区的10年期国债市场止跌回升，但收益率曲线陡峭化趋势依旧，显示市场对美债信用仍有担心。美股表现参差，欧亚股市则缓过来，大多走强。美元指数低位下滑，一直处在100之下。但恐慌指数VIX回到30以下，表明市场恐慌得到舒缓，坏消息是exit America（逃离美元资产）仍在进行中。欧洲央行再度降息25点。

鲍尔指关税政策大幅超预期，不仅在短期会制造物价压力，也可能令通膨长期化。政策结果可能使我们的目标渐行渐远。这是鲍尔首次公开详细谈论关税战对物价稳定和就业最大化双目标的影响，对等关税政策将货币政策决策者放到一个「挑战性的场景」。

鲍尔的任期明年5月届满，连任机会很低。鲍尔可以放下连任的纠结，对特朗普各种要求不再客气。他维护央行独立性，维护制度的底线，但他的作法不为特朗普所容，最近内阁会议上，提前解雇鲍尔已提出讨论。但鲍尔履行职责，受到法律保障。

随著美国债市回稳，市场对美联储于5月降息或紧急降息的预期消退。但从芝加哥期货交易所的利率掉期价格看，市场仍隐含预期美联储会6月或7月降息1码（0.25%），9月及12月再降息各1码。

资本市场对特朗普关税政策反应强烈，并产生严重的风险厌恶。市场去风险、去杠杆，美股、美债和美元强烈波动，在过去几周爆出过两三次险情，而美联储决定对险情置之不理，由政府自行拆弹。笔者看来，关税战触发的美元资产信任危机并未结束。决策者不过度干预是好事，但他们也曾因过度自信而出现了雷曼兄弟危机事件，最终酿成全球金融海啸。

自从「解放日」，市场经历一场对美元美债的信任危机，Exit America（逃离美国资产）成为资金去杠杆、去风险的主要交易。表面上源于流动性紧缩所带来的资产价格动荡，但背后是美国主导的经济、贸易秩序的坍塌。关税战涉及范围之广、调整之深，实属前所未见。除为全球贸易带来困扰，更颠覆全球的认知。

美元曾是避险天堂，这次却成为市场震荡重灾区；美债被称为零风险资产，这次却遭到凶猛抛售，风险骤升。美元乃是世界金融市场主导性货币，美元交易占全球外汇交易近88%。美国国债市场总值27兆美元，被认为是所有风险资产的定价之锚。美元与美债同遭滑铁卢，凸显出全球资金对美国信誉的担忧。

特朗普的关税操作明显是恃强欺弱，利用美国市场优势一意孤行，侵犯其他国家的利益。美国或许可通过极端施压得到短期好处，但是牺牲了二次世界大战后美国建立的软实力，其中美元在软实力中占据中心地位，其铸币权和发债优势为美国带来巨大的利益，今天美国的国力日渐弱化，美元信誉的重要性尤其突出。

更大的问题是信誉蒙羞，影响到美国在全球的领导者地位。究竟是短期恐慌，还是造成不可逆伤害，尚需观察。不过，以美元、美债为锚定泛美元资产的投资者信心肯定受到冲击。从另一面看，美元之外其他大的货币也不堪大用，而资产必须以某货币作储蓄手段。笔者认为基于此，美元在可预见的未来还是主导性世界货币。

然而，这不代表其他国家对美元美债不心存戒心，不尽量寻找替代储蓄手段。过去两年半黄金价格几乎翻倍，这正是投资者焦虑的折射，而且领头买金的是各国央行。上次美元失去信誉是1971年8月尼克森宣布美元与黄金脱钩并普遍提高关税10%。在随后的10年中，黄金价格上涨19倍。

本周焦点聚焦美国对等关税及关联话题上。资料方面，关注美联储褐皮书，预料指出硬资料仍在微弱增长，但是软资料（信心类指数）则反映对关税政策不确定性的担忧。中国人民银行可能作出利率调整。东京核心CPI预计攀至3.2%，令日本银行面临通膨压力和关税风险的两难。

  • 无
What’s your Reaction?
0
0
0
0
0

喜欢此文章？马上分享！

相关新闻

编辑精选好文

最新新闻