深入拆解 Chagee Magma 联营公司之战略蓝图

5 月 21日, 2025 上午 11:53

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近日，各路投资者相信都被联大集团（MAGMA，7243，主板消费股） 与大马 Chagee 的消息轰炸，该公司的股价也因此上扬；然而可惜的是，只有少数人认真的思考背后的发展潜能，以及合作的逻辑。

关于股东的部分，我们就不多作讨论，反观应专注在合作形式，挖掘公告内的细节，以及该联营公司未来的价值。

从公告内，Chagee Magma 联营公司的股权比例为 60:40（联大集团 持股 40%）；换句话说，联大集团母公司不会将该联营公司的 “营收“ 纳入账目内计算，只会把盈亏置入联大集团 内，至于为什么要这样的做法？笔者有一猜测，这里先按下不表，后半部再跟投资者解释。

熟悉餐饮业的投资者，应该早有听闻大马 Chagee 主要分为直营店以及以特许经营权管门店两大形式运营；但在 Chagee Magma 联营公司之后，未来所有 Chagee 新门店将会以直营去经营，似乎跟传言中 Chagee 门店可以在 1.5 年内回本，有直接的关系。

毕竟，如果真的那么好赚，谁愿意赚 5% 的特许权费用（Royalty）呢？

3年开300家Chagee门店

另外，联大集团公告内也提到未来 3 年内预计要开设 300 家门店，平均 1 年 100 家，是什么给了他们如此大的信心呢？

首先，在马来西亚市场中，真正把高端茶饮做到非常高水平，且拥有超过 150 家门店的品牌先不说多与不多，先问有没有，除了 Chagee，笔者是真的没看到其他茶饮品牌的崛起。

根据知名市场研究平台的数据，马来西亚的鲜泡茶饮市场体量几乎是鲜冲咖啡市场的1.5倍，这表明茶饮市场在本地拥有更强的需求和增长潜力。

根据市场趋势，鲜泡茶饮预计将持续增长，相较于本地竞争激烈的鲜冲咖啡市场（如Luckin、Zus、Gigi Coffee、Ediya和Kenangan Coffee等），茶饮市场的竞争相对较少。尤其在马来西亚，Chagee等行业先驱者已经牢牢占据市场主导地位，为未来的发展奠定了坚实基础

一家门店值多少？

那么，Chagee 一家门店的价值多少呢？

以普通门店销售（按照笔者私下询问一些店主）为 300 万令吉收入而言，以及收支平衡后的 15% 净利率计算，每间门店一年能创造的收入可达 45 万令吉，假设最美好的情况，所有门店都达到这种水平，代表未来净利润为 1.35 亿令吉。

不过，世间没有完美的事情，也没有完美的估算，就算我们以这个数字折价 50%，粗略计算也有 6,750万，以 联大集团 40% 的比例计算，预计为 2,700 万的盈利。

再加上，目前公司的核心业务酒店管理生意也在蒸蒸日上，有留意各大酒店 booking 网站的，可以看到公司的平均房间价格（ARR）很高的，还有中国 90 天开放的免签证，以及旅游业的复苏，都非常的具有潜力。

重点是，这还未计算 联大集团的潜在地皮发展~ 在三者加在一起后，联大集团 会达到一个怎样的新高度呢？虽然风险犹在，但还是值得我们深思的。

好，那为什么需要以联营公司去通过联营完成呢？笔者猜测，这类型的操作通常都是为以后的 IPO 铺路做好准备；举个例子，Starbucks 将其核心的市场（如美国）都通过直营的形式去运营，而在马来西亚的特许经营权公司，都已经上市了，难道除了美国自己上市之外，马来西亚 CHAGEE 也有上市的意愿？

总之，笔者认为 联大集团背后仍有很大的发展潜力，以上是个人理解公司的策略蓝图，不代表买卖建议！

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