兴业投行给予宝马控股31仙目标价

11 月 20日, 2025 下午 12:19

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在柔佛产业市场成长周期的大趋势中，宝马控股（BMS Holdings Berhad）通过零售扩张与轻资产优势，股价估计有 41% 上涨空间~兴业投行

兴业投行19日发布对宝马控股（BMS，0385）的首份 IPO 研究报告，给予公司0.31令吉的公允价值，相较 IPO 价格 0.22令吉，有约 41% 的潜在升幅。

这一估值不仅反映其扩张计划带来的盈利成长，也体现了机构对其商业模式的重新定位：宝马控股 并非典型的建材企业，而是深度扎根在零售消费与家装需求结构之内的复合型零售商。

兴业投行在报告中指出，宝马控股 的核心竞争力来自其长期坚持的资产轻战略。公司并不从事资本密集的瓷砖或石材制造，而是专注于产品选择、品牌营运、展厅体验、供应链协同与石材加工能力的提升。

这种经营方式减少了重资产负担，使公司在行业波动时仍能维持稳定毛利与现金流。

过去十多年 宝马控股 始终维持盈利，从未出现亏损，显示其商业模式具备相当程度的韧性。由于公司属于净进口商，近期令吉走强更进一步巩固其毛利结构，使其即便不调高售价，也能保持健康的盈利能力。

背靠柔佛  面向全国

柔佛则被视为宝马控股 最具战略意义的增长引擎。兴业投行强调，宝马控股 柔佛最大的瓷砖零售商，早已与当地多家发展商建立长期合作关系。柔佛正处于一轮结构性的地产修复周期，新马两地往来的消费流动、跨境人口带动、工业园区与数据中心项目的推进，使得住宅装修与家装消费需求在未来几年将保持强势。

该报告也指出，柔佛、森美兰、巴生谷与砂拉越在 2025 年上半年合计贡献全国 72% 的建筑工程总值，而宝马控股 在这些高需求区域皆已建立稳固据点，使其未来的市场扩张并不依赖单一区域，而是连接全国建筑活动最具活力的核心地带。

为了捕捉这股持续累积的装修与家装需求，宝马控股 在本次 IPO 之后将进入一个新的扩张阶段。公司计划在芙蓉建立旗舰展厅，并在巴生谷新增七间展厅，使整体展厅面积增加近一半，同时在中部地区兴建更大型的分销中心，以提升库存深度、配送效率与跨区域履约能力。

这类展厅主导的扩张策略在家装行业尤为关键，因为瓷砖与石材的购买高度依赖空间展示、触感体验与视觉场景呈现；展厅越大、展示越完整，转化率越高，品牌黏性也越强。在此基础上，公司也同步提升石材加工能力，引入 ERP 加强数据整合，并更新仓储设备以强化运营效率。兴业投行分析员相信，所有这些结构性动作将共同推动公司在 FY25 至 FY28 的盈利维持大约 19% 的年复合增长，是宝马控股 获得估值溢价的根本原因。

宝马控股 的产品结构演变同样是支持长期盈利的重要因素。该报告显示，公司整体毛利率在 FY22 至 FY25 期间显著提升，自有品牌的贡献比例不断扩大，在瓷砖收入中占比高达七成以上，使公司具备更强的定价能力与品牌溢价空间。

零售毛利率更从 37% 推升至 42.1%，反映出展厅规模扩大、产品组合优化与品牌认知度提升共同带来的结构改善。整体毛利率也从 31.8% 提升至 35.1%，显示提升并非短期现象，而是长期战略的累积成果。

轻资产、现金快、增长稳

在估值方法上，兴业投行选择以小至中型消费零售企业作为比较对象，而非传统建材或瓷砖制造商。原因在于 宝马控股 的盈利核心来自零售，而零售模式拥有更稳定的毛利、更轻的资产结构以及更高的可见性。

15 倍 FY27F 本益比不仅与零售同侪一致，也高于建材企业所获得的估值，这一点恰恰说明机构投资者认为 宝马控股 的成长路径属于消费驱动，而非周期驱动。同时，公司上市后预期转为净现金，并计划将 30% 的盈利作为股息，这进一步增强其作为“轻资产、现金快、增长稳”的投资形象。

尽管行业仍可能受到汇率波动、竞争加剧、原料价格升高或建筑活动放缓等不确定因素影响，兴业投行在报告中仍认为 宝马控股的三项收入来源：零售、批发与项目销售，能形成一定的缓冲，使其盈利不会被单一周期所左右。

零售端稳定、项目端具规模、批发端可扩大覆盖，使 宝马控股 的收入结构更具耐性，也让其在建筑行业与消费行业之间保持独特位置。

随着公司即将于 12 月 8 日上市，市场对宝马控股 的关注度迅速升温。兴业投行的目标价 0.310令吉，不仅强调其作为家装零售股的估值吸引力，也为其在 IPO 后的走势奠定机构信心基础。对于寻求在消费主题、家装升级与柔佛周期复苏中寻找具备确定性增长的投资者而言，宝马控股 或将成为未来几年值得持续追踪的核心标的。

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