Zetrix AI收购案反复无常 看到的是收购担心的却是治理问题

9 月 7日, 2026 上午 11:30

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博思财经编辑部

马股向来不缺企业收购案，但像Zetrix AI公司（ZETRIX，0138，主板科技股）这样在短短一周内上演“宣布收购、取消交易、重新启动”三部曲的案例，属实罕见。

9月1日，公司宣布以1亿3000万令吉收购MyEG Ventures剩余50%股权；9月4日，公司又以股价波动为由终止交易；然而就在同一天深夜，公司再次宣布恢复收购计划，而且交易价格维持不变，同样是1亿3000万令吉。

从商业角度来看，收购案例其实并不难理解。MyEG Ventures持有MYEG Philippines 51%股权，而后者是Zetrix AI公司在菲律宾的重要联号公司。完成收购后，Zetrix AI公司在MYEG Philippines的实际持股将提升至74.5%，联号公司变成子公司，公司也能全面整合菲律宾业务的财务。

换言之，菲律宾市场的重要性并没有改变。真正引起市场议论的，不是收购本身，而是整个交易过程所暴露出来的决策问题。

首先，市场难免会问一个问题：如果资产值得买，为什么3天后突然不买？如果3天后又决定买回来，那么之前终止交易的理由是否足够充分？根据公司的解释，取消交易是因为股价波动因素。

然而问题在于，股价波动本来就是资本市场的常态。特别是涉及部分以新股作为支付方式的收购案，股价变化更是企业在设计交易结构时必须考虑的基本风险。如果仅仅因为股价短期波动就取消交易，那么是否意味着管理层在宣布收购前，并没有充分评估市场反应？

而如果最终还是决定继续收购，那么当初终止交易的决定又是否过于仓促？这正是投资者最关注的地方。事实上，本次重启方案与首次方案相比，最大的不同并非价格，而是公司终于披露了付款细节。

根据最新方案，78%的收购价将通过发行新股支付，其余2900万令吉以现金支付。这项补充披露其实相当重要。因为对于上市公司股东而言，现金收购与发股收购所带来的影响截然不同。现金支付影响的是公司现金流；发股支付则涉及股权摊薄问题。

当78%的交易对价通过发行新股完成时，原有股东的持股比例势必被摊薄。因此，市场除了评估收购资产价值之外，也必须衡量新股发行所带来的摊薄成本。从这个角度看，市场真正需要的并不是会不会收购，而是为什么值得以这样的代价收购。

遗憾的是，在过去一周的公告中，公司对于菲律宾业务的获利能力、未来贡献以及估值合理性的说明仍然相对有限。

其次，此次事件也再次反映出近年来马股部分科技概念股面对的共同挑战——估值与治理之间的平衡。

过去几年，只要新闻足够吸引人，无论是AI、区块链、数目身份认证还是跨境电子政务，都能获得市场关注。菲律宾业务无疑属于具有成长潜力的题材。菲律宾拥有超过1亿人口，数码化程度不断提升，电子政府服务市场仍处于发展阶段，确实是一个值得长期部署的市场。

问题在于，股票市场看重的从来不只是故事，而是执行能力。当一个收购案在72小时内连续出现重大转折时，投资者自然会开始质疑管理层的决策流程是否足够成熟、信息披露是否足够完整，以及未来是否还会出现类似情况。

对于机构投资者而言，这类不确定性往往比收购价格本身更值得关注。因为企业价值可以通过盈利增长来证明，但市场信任却需要更长时间建立。

从积极角度来看，本次重启交易至少显示管理层并未放弃菲律宾战略部署。如果MYEG Philippines未来能够持续扩大业务规模，并且在数码业务、身份认证或跨境服务领域取得突破，那么此次收购仍有机会被证明是一项正确决定。

但在短期内，市场焦点恐怕已经从菲律宾业务值不值得买，转向公司为何在几天内两度改变决定。对于一家希望以科技成长故事吸引长期资金的上市公司来说，这或许才是真正需要面对的考验。

 

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